紫金矿业老板陈景河应该高兴坏了，他本意就是利用这次分拆提高海外黄金业务的估值，多挣点钱，从而破解当下"钱荒"。这下子，他算是心想事成了。
文丨金融八卦女作者：乌彦祖假正经· · ·
金融领域，黄金是避险资产，也是资本的工具。
近期，"紫金黄金"向港交所主板提交招股书，黄金资本市场将迎来一员悍将。紫金黄金不是横空出世的品牌，是从 A 股企业紫金矿业分拆出来单独上市的。
从肉上割一部分装到另一个盘子，紫金矿业不但没有受影响，7 月 3 日还创出历史新高，达 20.49 元 / 股，市值接近 5400 亿。
1./ 六成金子"消失"、黑帮盗采，紫金黄金上市是避险还是冒险？ /
6 月 30 日，紫金黄金国际有限公司向港交所提交上市申请书，联席保荐人为摩根士丹利亚洲有限公司及中信证券（香港）有限公司。
紫金矿业这次拆分力度很大，把中国以外所有黄金矿山全部整合打包进紫金黄金，包括在中亚、南美洲、大洋洲和非洲等黄金资源富集区持有 8 座黄金矿山的权益。
紫金黄金这 8 座金山的黄金储量和产量在全球都能排进前 10，2024 年黄金产量达到 46.7 吨，截至 2024 年黄金储量达 856 吨。
招股书显示，紫金黄金 2022 年到 2024 年，营收分别为 18.18 亿美元、22.62 亿美元和 29.90 亿美元；净利润则分别为 2.90 亿美元、3.22 亿美元和 6.21 亿美元；毛利率分别为 34.1%、26.2%、37.9%。
买人家一座矿，一榔头砸下去就是金沙，冶炼一下变金子，现在金价这么高港盛国际，30% 左右的毛利率是不是有点偏低啊？
其实，紫金黄金确实没有想象中那么赚钱。根据招股书，2024 年金矿开采运营成本是 1458 美元 / 盎司。也就是说，每开采 1 盎司的黄金就要花掉 1458 美元，而 2024 年黄金的平均售价是 2288 美元 / 盎司。
好家伙，金价六成多的利润在开采过程中"消耗"了。此外，开金矿的风险不容忽视。
2024 年 11 月，国外媒体报道，紫金矿业在哥伦比亚的一座金矿被盗采了，他们拿着"真家伙"控制了 60% 的矿道，警卫看见了都不敢阻止。而且还有黑帮为他们提供洗浴、床铺、厨房等后勤保障，"日子"过得好惬意。
由于矿道被掠夺，紫金矿业在去年损失超过 3.2 吨黄金，价值约 2 亿美元，相当于该矿总产量的 38%。
没办法，紫金矿业只能求救当地政府，哥伦比亚当局说：
我们没能力清除这些非法盗采者，再说了，你们收购金矿的时候，就知道非法开采的存在啊。
紫金矿业又向世界银行国际投资争端解决中心提出仲裁请求。官司正在打着，而且即便打赢了，执行赔偿又是一笔糊涂账。
不要以为只有哥伦比亚金矿有风险。紫金黄金这几座金矿大部分都在美洲、非洲、亚洲经济欠发达国家，危险系数还是不小。紫金黄金在招股书中"承认"，金矿存在发生非法采矿、黄金盗窃及抢劫的风险。
金价在高位存在"调整"的可能性，开采成本过高，还面临各种各样的风险，紫金矿业老板陈景河何必拆分黄金业务，留在集团内部，还可以对冲风险，多好。
2./ 同行都赚大钱，"中国金王"急需热钱？ /
2024 年以来，黄金价格一路飙升，时不时创个新高，现已突破每盎司 3500 美元。因此开金矿的、存金条的、做金饰的都赚了好几波钱，反映到股票上港盛国际，是"一路向上"。
举个例子，山东黄金港股和赤峰黄金港股，2025 年以来股价都翻倍了，灵宝黄金更是涨了快 3 倍，相反紫金矿业港股今年涨幅只有不到 50%，A 股只有 30%。
论业绩，论实力，紫金矿业还要优于其他几家金企，怎么股价就差这么多呢？
原因在于，紫金矿业是一家综合性矿业巨头，旗下不止有金矿，还有铜矿、锌矿、银矿等。
陈景河在国内被称为"中国金王"，就因为企业里面还有其他矿场，反而不值钱了？索性不如单独拎出来，吃一下资本的红利。
而且，当下陈景河也需要来点"热钱"。
紫金矿业建于 1993 年，回顾企业发展的 30 多年，就是陈景河不断布局、不断收购的过程。
2002 年以来，全球矿产行业陷入周期低谷，陈景河艺高人胆大，先是在国内"买买买"，接着又在全球"买买买"。国内不说，国外如加拿大、蒙古、澳大利亚、南非、中东、南亚、中亚等地的矿产被他买了个遍。
2020 年之后，遇到心仪的，加价也买。比如，在哥伦比亚被盗采的金矿，就是 2020 年从加拿大一家公司手上收购的。
根据公司介绍，紫金矿业在全球 16 国有 30 座矿山，铜矿、金矿、锌矿的产量都位居世界前列。企业经常荣登《财富》世界 500 强、《福布斯》全球上市公司 2000 强，当前紫金矿业市值接近 5400 亿。
除了买矿山，陈景河这两年频频出现在资本市场。
5 月 6 日，紫金矿业公告，其全资子公司完成对藏格矿业的股权并购。加上一致行动人的股份，紫金矿业合计持有藏格矿业 26.18% 的股份，成为实控人。
加上 2022 年斥资 17 亿拿下龙净环保的控股权，还有持有股份的招金矿业、龙高股份、赤峰黄金、潼关黄金，"紫金系"上市公司还真不少。
好处显而易见，如此大范围收购，让财报非常漂亮。2019 年到 2024 年，紫金矿业净利润年复合增长率超过 40%，2024 年一年赚了 320 亿。
但买东西一时爽，"还信用卡"的时候就头皮发麻。
为了收购，紫金矿业要不断进行融资，也要还债。数据显示，截至 2025 年一季度末，该公司短期借款达 361.22 亿元，应付票据及应付账款达 224.80 亿元，一年内到期的非流动负债达 213.48 亿元，而类现金仅为 463 亿元。
冷冰冰的数字说明，紫金矿业还是有家底的，但还完了债剩不了多少。短期偿债压力这么大，搞不好还影响到公司运营的资金流动性。
这还是在公司业绩好的时候。谁能保证矿产行业能一直上涨，再来个"调整"之类的，矿山可就变成"雷山"了。
所以，对于公司发行债务、定增股票的行为，股东已经开始不满意了。5 月 19 日股东大会上，紫金矿业关于公司发行债务融资工具一般性授权的议案，H 股反对票比例达到 44.18%，增发股份一般性授权的议案更是遭到了 71.31% 的 H 股股东反对。
此时，紫金矿业分拆上市就很有必要，至少当前而言，是一个来钱很"稳"的手段。
截至 2024 年，赤峰黄金的金矿资源为 390.1 吨，黄金储备 74.83 吨，市值为 473 亿。紫金黄金的金矿资源为 3528 吨，黄金储备 856 吨。按照比值计算，紫金黄金港股最多想募资 20 亿美元（约 142 亿元）的梦想，是不是小了点？
当然，还是那句话，这一切的完美设定，都是在金价一直涨的构想里。谁都知道这不太可能。
因为买矿多，喜欢"蛇吞象"，在圈内，陈景河有个外号，叫"矿业赌徒"。
这次，是"资本赌徒"？
— end —港盛国际
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